在今年的“6·18”年中购物节，半亩花田身体乳再度登顶抖音个护行业身体洗护品牌榜 。但在资本战线上 ，半亩花田品牌的母公司正面临监管和市场的考验
。

　　6月中旬
，证监会对半亩花田母公司山东花物堂化妆品股份有限公司（以下简称“花物堂
”）提出六项补充材料要求，围绕股东穿透 、突击入股定价
、股权激励合规、业务资质与外资准入等核心问题发出问询。

　　随后 ，花物堂火速清理了与主业无关的经营范围，创始人亓云吉及其总经理亓丰伟也悄然退出了员工持股平台 。

　　然而
，花物堂的招股书将于7月中旬过期。对于证监会问询的回复进展 、品牌竞争力等情况，记者向半亩花田官方网站 邮箱发送采访提纲 ，但邮件被退回；向花物堂工商信息所留邮箱发送采访提纲
，亦无回复
。随后记者通过“半亩花田官方旗舰店 ”联系到该公司工作人员，对方表示：“领导的时间比较紧张 ，暂时没有时间接受采访。”

　　多个“跨界
”被问询

　　半亩花田运营主体的变化
，从商标转让上可以窥见一斑 。

　　记者注意到，招股书中披露 ，半亩花田品牌创立于2010年
。记者查阅工商信息及监管部门信息发现
，彼时半亩花田的运营方为济南君姿玫瑰制品开发有限公司（以下简称“济南君姿”），公司法定代表人为亓云吉 ，姚荣鹏任监事。不过
，该公司已于2020年8月被注销 。

　　早在2010年，亓云吉就申请了“30类方便食品 ”和“03类日化用品
”两个分类的半亩花田商标 ，并且在随后几年，亓云吉、姚荣鹏和济南君姿分别注册申请了不同的“半亩花田”字样的商标
。

　　2016年
，亓云吉和妻子商西梅共同成立了山东半亩花田生物科技有限公司（以下简称“半亩花田生物公司 ”），部分商标被转到了半亩花田生物公司。不过 ，半亩花田生物公司也于2022年2月被注销 。

　　2018年6月
，亓云吉创立了山东花物堂生物科技有限公司（即近来 IPO主体“花物堂
”前身），从2019年开始 ，包括亓云吉
、姚荣鹏和半亩花田生物公司持有的半亩花田商标
，均转让至该公司，半亩花田品牌也开启了集团化运营
。2025年 ，花物堂也正式完成了股份制改造。

　　同时
，当前的招股书中，也并未出现亓云吉早期合作伙伴姚荣鹏的名字 。

　　而作为一家个护品牌企业 ，花物堂及境内子公司的经营范围却极为广泛
。记者查询发现
，花物堂全资控股的济南远志生物科技有限公司（以下简称“济南远志”），此前经营范围就包括汽车销售、保健食品销售等；同样是花物堂全资控股的济南泽润生物科技有限公司（以下简称“济南泽润 ”） ，此前经营范围就包括食品销售 、住房租赁等。

　　在招股书中，济南远志和济南泽润
，都作为“对公司业绩作出重大贡献的子公司
”得以披露，但在介绍主营业务时 ，均未提到化妆品产业之外的相关业务 。招股书中
，也并未提及上述公司的具体业绩贡献。

　　而全资子公司海南邦辰生物科技有限公司（以下简称“海南邦辰”），成立之初则登记了陶瓷制品销售
、娱乐船销售、导航测绘仪器 、新能源充电桩等大量跨界类目
。不过 ，在2026年2月
，该公司一次性清除了所有与美妆无关的类目。

　　在美妆资深评论人
、化妆品经营管理专家白云虎看来，传统消费企业上市审核门槛高 ，企业在经营范围增加新能源、电动汽车等相关类目
，或许是试图向“硬核科技 ”靠拢，以增加上市筹码 。

　　“但证监会审核标准趋严 ，仅增加经营范围无实际对应业务无法改变行业划分
，半亩花田仍会被归类至个护板块
。
”白云虎表示。

　　这一点也受到了监管部门的关注，2026年6月8—12日 ，证监会对12家拟境外上市企业发出补充材料要求，花物堂位列其中 。其中就要求花物堂说明相关企业开展上述业务的具体情况
，是否取得必要的资质许可，是否实际开展业务
。

　　在福建华策品牌定位询问 创始人詹军豪看来 ，监管层关注经营范围与主业不符的问题
，核心是排查企业是否存在未披露的跨界业务 、潜在的外资准入风险，避免出现“名不副实”的跨界经营隐患 ，本质是要求拟上市企业聚焦主业
，杜绝脱离核心赛道的隐性风险。

　　而从被问询后的经营范围火速剔除来看，上述济南远志的汽车销售
、保健食品销售等 ，济南泽润的食品销售和住房租赁等业务
，显然并未真实开展 。

　　记者查询天眼查数据发现，济南润泽2025年员工参保人数为24人 ，济南远志为281人
。此外
，花物堂对外投资的全资子公司中，包括山东米秀化妆品有限公司、海南邦辰 、海南花物堂化妆品有限公司
、山东半亩花田化妆品有限公司、北京天海邦华生物科技有限公司 、广东花物堂生物科技有限公司、青岛百芙润化妆品有限公司
、济南盈泽化妆品有限公司的2025年参保员工数量均为0。

　　记者注意到 ，在监管问询后，2026年6月15日
，花物堂及多个子公司完成新一轮工商变更，花物堂许可项目中仅保留化妆品生产一项；济南远志的经营范围也删除了汽车销售、保健食品销售；济南泽润的经营范围 ，也剔除了食品销售和住房租赁 。此外
，也有其他子公司对经营范围进行了相应调整
。

　　IPO前突击入股

　　“突击入股 ”是第二大焦点。花物堂自成立以来长期从未引入外部融资，但就在递表前半个月的2026年1月 ，公司密集完成了A轮和A+轮融资 。

　　根据A轮融资协议
，宿迁华泰 、南京华泰
、启承资本旗下Discounter Seed HK、丸美生物旗下青岛茂达 、源飞宠物旗下温州源飞翼展分别认购增资后股本约34.93万元
、14.97万元、29.94万元 、12.47万元和7.48万元。代价分别约为7000万元
、3000万元、6亿元 、2500万元和1500万元
。

　　随后，花物堂完成了A+轮融资 ，根据协议
，另一国货美妆品牌林清轩创始人孙来春持股97.5%的上海房角石管理询问 有限公司（以下简称“上海房角石”）认购新增股本人民币24951元，代价为人民币500万元。

　　由此计算 ，花物堂A轮和A+轮融资费用 均为约200.39元每股 。而经过两轮融资后
，花物堂的总股本增至约2098万元
。

　　不过，2026年1月15日 ，花物堂股东大会决议将面值1元的股份拆分为5股每股0.2元的股份。股份分割完成后，公司总股本来到了约1.05亿股 。而上述融资的每股费用 也变成了40.08元/股
。

　　经过了两轮融资和股份分割
，花物堂于1月16日正式递表港交所。不过，如此密集地引入外部资本 ，并且还有丸美生物
、林清轩这样的同行
，让外界对其这一动作产生了质疑 。

　　记者查询公开信息，当前花物堂与丸美生物、林清轩之间并没有公开的业务往来
。不过 ，从主营业务上看
，它们之间也存在业务协同的可能。

　　花物堂旗下半亩花田是平价个人护肤品牌，身体护理（磨砂膏 、身体乳）是基本盘；近年发部洗护（洗发水）增长迅猛 ，已成第二大收入来源
，同时覆盖面部洗护 。林清轩则是高端护肤品牌，核心大单品是山茶花精华油 ，产品线也扩张到了面霜、精华液等
。丸美则是中高端护肤与彩妆集团
，以眼部护理和抗衰老技术见长，主品牌“丸美
”主打眼部护理和抗皱；旗下品牌“恋火”则定位新锐彩妆 ，擅长底妆产品。

　　白云虎表示，三者尽管同属于美妆个护行业
，但定位和赛道存在差异 。

　　就在递交招股书的5个月后，证监会则要求公司就最近12个月内新增股东入股费用 的合理性
、不同股东入股费用 存在差异的原因作出说明 ，并就费用 是否公允、是否存在利益输送出具明确结论性意见。

　　“境外上市语境下
，递表前12个月内的新增入股都会被重点关注，这类突击入股的核心认定标准就是融资时点与申报节点高度绑定
。花物堂在递表前半个月密集完成两轮融资 ，很容易被质疑存在上市前的利益绑定 、低价输送等不合规操作
，时点的特殊性直接触发了监管的重点核查。 ”詹军豪表示 。

　　白云虎认为，公司早期不融资
、上市前突击引资 ，目的很可能是为了明确估值
，而引入像林清轩这种同行业的资金，是为了让估值有“合理性
”
。

　　记者注意到 ，融资完成后
，宿迁华泰、Discounter Seed HK 、南京华泰
、青岛茂达、温州源飞翼展和上海房角石分别持股1.66% 、1.43%
、0.71%、0.59% 、0.36%和0.12%。

　　由投资金额和持股比例可以推算，当前花物堂的估值约42亿元 。

　　关注股权治理问题

　　此外 ，招股书显示，花物堂15位股东中有10位持股在5%以下
。证监会要求说明这些股东之间是否存在关联关系
，如存在，持股比例是否应当合并计算。

　　这一问询的背景是 ，公司股权高度集中于创始人家族 。亓云吉直接持有约25.7%的股份
，其与商西梅通过珠海坤泽
、济南花之源等多个持股平台合计控制约85.03%的表决权
。

　　詹军豪认为，对5%以下股东穿透核查的核心监管逻辑 ，是防范企业通过碎片化切割股权规避监管
，重点排查隐藏的关联关系、代持安排，避免出现利益输送 、实控人认定失真等问题 ，保障上市主体股权架构的合规透明。

　　招股书披露
，除了上述外部投资机构，花物堂持股5%以下的股东包括海南花之效 ，持股4.77%；珠海邦华
，持股4.77%；三亚轩邦，持股2.89%；海南瑾妍 ，持股2.38% 。

　　天眼查信息显示，珠海邦华有5位合伙人
，分别为亓云吉、王晓江
、亓丰伟、郝伟和谭勇，亓云吉的出资比例为85.7778% ，而其余4人出资比例均为3.5556%
。

　　海南瑾妍同样有5位合伙人
，同样为上述5人。不过，出资比例有所不同 ，亓云吉出资48.4444%
，其余4人出资比例均为12.8889% 。

　　此外，证监会要求花物堂说明股权激励人员构成及任职情况 ，参与人员是否与公司其他股东 、董监高存在关联关系
，并就合法合规性及是否存在利益输送出具明确意见。

　　记者注意到，持有花物堂9.53%股份的员工持股平台海南胤睿成立于2021年7月 ，出资人原为19人
。2025年8月
，花物堂又新增了济南花之源和济南花之悦两个员工持股平台，每个平台由36名合伙人共同出资组成 ，其中部分核心管理层人员与创始人存在亲属关系，如花物堂总经理
、济南花之源最大出资人亓丰伟正是亓云吉的表弟。

　　值得注意的是
，在监管问询公示后，公司股权层面已出现相应变动 。2026年6月17日 ，花物堂第四大股东、员工持股平台海南胤睿发生投资人变更：创始人亓云吉 、亓丰伟
、王晓江、窦传德四人同日退出出资人序列
。

　　资本大考下的多重挑战

　　2018年
，半亩花田品牌先后布局小红书与抖音，通过与大量KOL合作发力直播带货；2019年签约首位明星代言人关晓彤 、销售额突破10亿元并跻身天猫“亿元俱乐部”。此后 ，鞠婧祎
、杨洋、迪丽热巴 、孙颖莎等接连代言
，不断为品牌注入流量 。

　　招股书显示，花物堂2023年营业收入为11.99亿元 ，2024年增至14.99亿元
。截至2025年9月30日止九个月
，营收进一步增长至18.95亿元，较2024年同期的10.72亿元增长76.7%。经调整净利润从2023年的2370万元增长至2024年的8280万元 ，2025年前三季度达到1.48亿元 。

　　线上渠道是花物堂营收增长的绝对主力
。2023年
、2024年及2025年前九个月
，公司来自线上渠道的销售收入分别达10.27亿元、11.37亿元和14.45亿元，占同期总收入的75%—85%。

　　高增长的背后 ，是花物堂的OEM模式 。据招股书，花物堂采用自主原料加工和OEM代工的混合生产模式
。而这既是其快速扩张的支撑
，也成为上市路上必须回应的一道考题，证监会就要求公司说明与主要OEM供应商的合同期限及具体合作模式。

　　记者注意到 ，在招股书中
，花物堂列出了与OEM供应商的标准协议，其中包括“签订的协议通常为一年 ”“协议保密
”等 ，但并未提及具体OEM供应商的名称及具体合作细节 。

　　在该种模式下
，半亩花田“重营销 、轻研发”饱受诟病。2023年至2025年前三季度，半亩花田销售及营销开支分别达6.37亿元、6.77亿元和8.96亿元 ，占营收比例高达53.1%
、45.2%和47.3%
。2025年前三季度月均营销费用接近1亿元。同期研发费用分别为2862万元、3200万元和2814万元
，研发费用率从2.4%下滑至1.5% 。

　　詹军豪认为，消费品牌“重营销轻研发 ”的模式 ，在审核中会被质疑可持续盈利能力
，高企的营销费用会被要求核查投放真实性，过低的研发投入也无法支撑产品核心竞争力 ，很容易被判定为缺乏长期壁垒，难以通过上市的可持续性校验
。

　　可以看到
，当前花物堂正在根据问询中的问题进行积极调整，但距离招股书失效已不足一个月。白云虎直言 ，半亩花田在国内个护体系中规模并不小
，代表着新锐品牌力量 。近来，港股和A股主板对消费类企业都不太友好 ，短期内上市成功的难度较大
。

　　白云虎表示
，半亩花田抓住了流量时代，发展到一定规模。但同其他国货美妆 、个护品牌遇到的困境一样 ，被平台和流量绑架
，缺乏科研沉淀和自有渠道 。实际上，资本市场的严苛恰恰倒逼企业回归本质——真正的品牌价值来自产品力
、科研力和用户忠诚度 ，而非短期流量数据
。

　　他建议
，半亩花田应加大对上游原料的科研投入，做出独特成分 ，既可自用也可对外供应，还有望冲击北交所。同时
，流量成本持续攀升，企业应该提前布局自有渠道 ，如独立网站（私域网站、小程序）等
，提高粉丝黏性 。

（文章来源：中国经营网）